GLS Resources

Серия: Финансирование бизнеса

ЛИКВИДАЦИОННАЯ СТОИМОСТЬ В СДЕЛКАХ С УЧАСТИЕМ ФОНДОВ ПРЯМЫХ ИНВЕСТИЦИЙ И ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

Условия ликвидационной стоимости или цены выхода из проекта (англ. Liquidation Preference) являются одними из самых важных вопросов, которые обсуждается на начальной стадии финансирования фондов прямых инвестиций и венчурных фондов, так как они определяют размер дохода, который получит фонд или инвестор при выходе из компании.

Условия ликвидационной стоимости применяются тогда когда фонд прямых инвестиций или венчурный фонд намерен выйти из портфельной компании в случае наступления события ликвидации, таких как продажа акций третьим лицам, продажа компании, слияние или ликвидация компании. Во всех этих случаях акционеры компании получают определенную сумму денег по своим акциям в силу владения акциями и в размере пропорциональном владению акциями. В целом, концепция ликвидационной стоимости или цены выхода предполагает возврат вложенных инвестиций и получение дохода на инвестиции преимущественно перед другими акционерами. В международной практике финансирования и участия фондов прямых инвестиций или венчурных фондов применяются три вида ликвидационной стоимости.

Вид 1 – Частичное участие: При применении данного вида инвестор приобретает право возврата суммы инвестиций или в увеличенном размере, например в размере кратном инвестициям (полуторная или двойная сумма инвестиций). После получения инвестором фиксированной таким образом суммы, оставшаяся сумма дохода распределяется между остальными акционерами, но инвестор не участвует в последующем распределении дохода. Такой вид ликвидационной стоимости является наиболее предпочтительным для инициаторов и учредителей компании.

Вид 2 – Полное участие или Супер-ликвидационная стоимость: Данный вид предполагает возврат всей суммы инвестиций, либо в увеличенном размере, например в размере кратном инвестициям, и дополнительно, допускает инвестора к участию в разделе сумм оставшихся для распределения между всеми акционерами компании в пропорциональном размере. Данный вид ликвидационной стоимости является наиболее предпочтительным для инвестора компании, но имеет свои недостатки. В некоторых случаях такая договоренность приводит к существенной диспропорции между ценой акций инвестора и ценой акций учредителей, которая, в конечном счете, может отразиться на продажной стоимости компании и на способность компании получить новое финансирование.

Вид 3 – Фиксированное участие: Инвестор получает право на возврат своих инвестиций преимущественно перед другими акционерами, а также на участие в разделе оставшихся сумм наряду с другими акционерами, пропорционально владению акциями, но до максимальной оговоренной суммы, например, до суммы кратной внесенным инвестициям. После оплаты инвестору суммы инвестирования и дополнительной суммы остаток распределяется между другими акционерами (учредителями) компании.

В случае получения компанией крупного дохода инвесторы с Частичным участием и инвесторы с Фиксированным участием получат меньше, по сравнению с тем, если бы они смогли договориться с учредителями о Полном участии. Для того чтобы иметь возможность доступа к распределению всей суммы дохода инвесторы обычно просят дать им право на конвертацию их привилегированных акций в простые акции, при этом добровольно отказываясь от своего права на ликвидационную стоимость ради того, чтобы на равных с другими акционерами участвовать в распределении дохода в пропорциональном размере.

При привлечении финансирования с участием фондов необходимо учесть вероятность получения дополнительного финансирования, будь то банковские займы или долевое участие частных инвесторов. Банки или инвесторы второго раунда финансирования могут потребовать найти им «чистое» залоговое имущество или предоставить им преимущества перед инвесторами первого раунда и учредителями компании при распределении доходов. Поэтому при обсуждении и определении условий сделки с условием о ликвидационной стоимости с первичными инвесторами, важно не закрывать пути для нового финансирования и, соответственно, для роста компании.

Март 2019 года

GLS